上周五，美国科技股的暴跌几乎令所有华尔街交易员惊出了一身冷汗，“七巨头”的单日市值蒸发规模创下了新纪录。对于美股暴跌的原因，市场上可谓众说纷纭。有人将其归咎于财报季到来前的调仓，也有人将之甩锅给了美联储降息预期消退下美债收益率的飙升。

而无论背后推手为何，本周市场很可能将跌宕依旧。因为不仅美股财报季本周将迎来首个高峰——“七巨头”中特斯拉、Meta、微软、谷歌将先后公布2024年的第一份财报，美债市场也将迎来关键的大考：

随着美国国债很可能在本月创下今年以来最差的表现，大量的标售活动也正迫在眉睫，这将是对收益率在达到2024年最高水平后是否已经见顶的重大考验。

事实上，即便抛开中东紧张局势这一不确定因素，摆在债市投资者面前的也将是无比棘手的一周。美国债市本周将迎来总计1830亿美元的2年期、5年期和7年期债券美债标售——其中前两个期限的标售规模将达到创纪录的水平。随后，美联储最青睐的通胀指标——3月份核心PCE物价指数也将在本周五出炉，很可能将进一步影响业内对美联储利率路径的判断。

随着本月有迹象表明美国经济仍在持续复苏，美债收益率已随之一路飙升，这也导致越来越多的市场交易员对年内美联储是否能降息产生了怀疑。在美联储主席杰罗姆-鲍威尔上周发出美联储不急于放宽政策的信号后，最近一轮国债大跌在上周已一度将两年期国债收益率推高至5%以上。

而正如我们在上周就提到的，去年一季度和三季度的两波美股回落行情背后，恰恰都是发生在2年期美债收益率“破5”之后，甚至将其誉为美股走势所面临的债市“魔咒”都不为过……

摩根大通研究团队在最新的研究报告中也提到，到目前为止，今年4月份观察到的与去年8月份的动态有相当多的相似之处。最为鲜明的特征是，2年期美债收益率的上升最终导致了股票和信贷市场出现下滑。报告警告称，随着两年期美债收益率在5%左右巩固，可能会重演去年8月至10月期间的“高收益长期”情景，当时这一情况触发了对经济硬着陆的担忧，并打击了风险资产。

从本周的标售情况看，由于两年期美债收益率上周收于4.99%左右，因此周二的两年期拍卖或将有机会挑战至少5%的得标利率，这是去年四季度以来的首次，而在此更早之前，投资者已经有十多年没有见过这样的水平了。

这一高收益率水平是否能吸引更多需求还不得而知。太平洋投资管理公司(Pimco)投资组合经理Michael Cudzil表示，在两年期美债标售中出现5%的得标利率是有可能的，已经差不多了。他补充称：“市场已经大幅削减了降息预期，目前的美债价格是合理的，因此可能会出现一系列不错的结果。”他表示，Pimco一直在增加利率敞口，偏好短期和五至七年期的美债。

一个比较有利的现象是，上周得票利率创下历史次高的20年期美债拍卖需求反响良好。摩根大通最新的客户调查也显示，投资者净做多美债的比例为近几周来最高。投资者还认为，两年期美债收益率升至5%带来了买入机会。

不过，目前显然也存在着美债收益率在整条曲线上进一步攀升的风险，继而挑战去年10月份的峰值，当时多个期限的收益率曾普遍超过了5%。

分析人士表示，如果美债市场能够顺利趟过国债标售的“三连劫”，那么最终的多空大战或将围绕周五的美国PCE物价进一步展开。

针对业内经济学家的调查中值显示，美国3月核心PCE物价指数同比涨幅预计将小幅回升至2.6%，高于2月的2.5%，这可能意味着通胀朝着美联储2%的目标迈进的进程已经停滞。此前，美国3月CPI环比涨幅连续三个月超预期已经引起了交易员们的高度焦虑。

上周五，美联储多位高级官员已发表讲话，他们普遍认为随着美国经济持续展露韧性，短期内并没有降息的紧迫性，需要有证据完全确信通胀能降至2%才考虑降息。目前，美联储已经进入了5月初货币政策会议前的噤声期之中。

不难预见到的是，一旦本周的PCE物价数据步CPI后尘进一步超出预期，很可能会给股债市场形成进一步的打压，乃至推动“全球资产定价之锚”10年期美债收益率也进一步向5%迈进，而若数据能低于或至少符合预期，则有望令本月持续承压的股债投资者暂时松口气。